华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长安汽车(000625)进行研究并发布了研究报告《系列点评八十四：自主盈利超预期 S7即将亮相》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为12.17元。

长安汽车(000625)

事件概述

(资料图)

公司发布2022年年报：2022年公司总营收为1,212.5亿元，同比+15.3%；归母净利润为78.0亿元，同比+119.5%；扣非归母净利润为44.6亿元，同比+169.8%；

其中，2022Q4总营收为359.0亿元，同比+38.4%，环比+24.8%；归母净利润为9.0亿元，同比+60.4%，环比-13.8%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。

分析判断:

业绩稳健增长自主盈利超预期

业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。根据中汽协，2022年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNIV、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。

自主盈利超预期，单车盈利创新高。2022Q4扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。公司自主盈利超预期，2022Q4自主盈利达34.3亿元，同比+927.5%，环比+220.6%，对应2022Q4自主单车利润为0.95万元，同环比分别+0.87万元/+0.50万元。公司2022Q4毛利率为20.9%，同环比分别+2.0pct/-0.4pct，维持较高水平。我们判断公司爆款产品盈利能力较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。

合资亏损扩大，拖累公司业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，公司2022Q4投资收益亏损明显扩大，亏损达28.1亿元（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损小幅增加。2022全年公司投资收益为-30.6亿元，主要亏损来源于长安福特（-12.2亿元）、长安新能源（-15.1亿元）、阿维塔（-9.7亿元），展望2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品S7带动销量规模快速提升，阿维塔11及12上市提升需求，我们认为深蓝及阿维塔有望持续减亏，对公司2023年业绩影响有限。

深蓝表现亮眼S7即将亮相车展

深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。

出口同比向上打开增长空间

海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。

投资建议

公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到长安新能源已纳入合并报表，调整盈利预测，将2023-2024年收入由1,481/1,799亿元调整为1,862/2,108亿元，归母净利润由104.8/130.5亿元调整为97.4/112.8亿元，对应EPS由1.06/1.31元调整为0.80/0.92元，新增2025年预测，预计收入、归母净利润及EPS分别为2,276亿元、137.7亿元、1.13元，对应2023年4月17日12.18元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持买入评级。

风险提示

自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利90.18亿，根据现价换算的预测PE为13.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为16.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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