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利润营收小幅改善，但民企利润承压或制约制造业加杠杆 (1)需求逐步恢复，但 PPI 价格回落和高基数掣肘下，工业企业利润和营收小幅 改善。表观上利润水平偏低，但容易被忽视的一点在于，疫后供需错配、海外央 行“大放水”、国内能耗双控、俄乌冲突等多重要素交织下，大宗商品已连续走 牛两年，我国“成本推动型通胀”的特点在于利润困囿于上游、利润传导效果不 佳，因此当价格水平从 2022Q3 开始回落，中下游利润修复难以补足上游缺口。 (2)如何理解 GDP 与工业企业利润的背离？首先，工业企业利润为名义值，不应 与 GDP 相比，其与工业 GDP 现价增速的趋势一致，均表现为“对整体经济产生 一定幅度的拖累”；其次，收入法核算中，GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定 资产折旧+营业盈余，利润部分是四个分项中波动最大的，可类比于 A 股上市公 司利润增速的波动往往大于营收增速。综合来看，工业企业利润表现与经济运行 形势较为一致。

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